Por qué las acciones tecnológicas estadounidenses vuelven a ser vulnerables

A medida que se desvanece el pánico, los nervios de los inversores siguen crispados. Por el momento, los mercados bursátiles han dejado de convulsionarse y los precios de los bonos del Tesoro estadounidense ya no están en caída libre. Sin embargo, los índices bursátiles de América, Asia y Europa apenas han recuperado su aplomo; en cambio, las caídas diarias del 1% o más se han convertido en algo anodino. El índice VIX -el “medidor del miedo” de Wall Street, que mide la volatilidad esperada utilizando el precio de mercado de los seguros contra ella- ha caído desde su estremecedor pico alcanzado hace quince días. Sin embargo, se encuentra en un nivel registrado por última vez en 2022, en medio de un mercado bajista. El precio del oro bate un récord tras otro. En otras palabras, los inversores están descargando el riesgo donde pueden y preparándose para una caída prolongada.

Para un grupo de acciones, esto supone un problema especialmente grave. “Sólo se puede vender lo que se posee”, afirma Michael Hartnett, de Bank of America, “y a finales del año pasado, los gestores de fondos tenían una posición ‘sobreponderada’ récord en renta variable estadounidense”. En particular, habían apostado por un grupo de gigantes tecnológicos que Hartnett bautizó hace dos años como los Siete Magníficos: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla. Entre marzo de 2023 y marzo de 2025, los “Siete Magníficos largos” encabezaron continuamente la encuesta mensual de su banco en la que se pedía a los gestores de fondos que nombraran la operación más concurrida. “Era un accidente a punto de ocurrir”, afirma Hartnett.

Ahora el accidente está en marcha. Desde el máximo alcanzado en diciembre, la media ponderada de las acciones de los Siete Magníficos ha caído un 25%, mucho más que el índice S&P 500 o cualquier otro gran mercado de valores. Tesla es la que ha salido peor parada, con su valor de mercado reducido a la mitad. Los analistas del banco Goldman Sachs han bautizado al grupo como los “Siete Maléficos”. Es todo un vuelco para unas empresas que, hace unos meses, eran las abanderadas de la tecnología transformadora, sobre todo de la inteligencia artificial (IA), y de los beneficios explosivos que podría reportar. Además, sus cotizaciones son muy importantes incluso para los índices pasivos, ya que siguen representando más de una cuarta parte del valor de mercado del S&P 500. ¿Están acabando las turbulencias del mercado con el tema más candente de la inversión?

Dado que los inversores habían apostado tanto por los gigantes tecnológicos, cualquier cambio de opinión podría haber provocado grandes pérdidas. Sin embargo, las últimas semanas han sido especialmente duras. La errática política de la Casa Blanca ha llevado a los inversores a cuestionarse la conveniencia de invertir en activos estadounidenses. La guerra comercial, por su parte, ha desatado el temor a una desaceleración que perjudique a Estados Unidos más que a otros países. Estos temores podrían llevarle a vender acciones de los Siete Magníficos, ya que antes encarnaban la creencia generalizada en el excepcionalismo estadounidense y dependen de la demanda de consumidores de todo el mundo.

Además, una guerra comercial perjudicaría gravemente a los modelos de negocio de las multinacionales, cuyas vastas cadenas de suministro y clientela se extienden por todos los continentes. Esto es cierto no sólo para los Siete Magníficos, sino también, por ejemplo, para los fabricantes de chips de todo el mundo. En efecto, el índice de semiconductores de Filadelfia, que sigue a las empresas del sector, ha caído más de un tercio desde el máximo alcanzado en julio. La caída más reciente de las acciones de Nvidia, que comenzó el 15 de abril, se produjo después de que la empresa dijera que el gobierno estadounidense le había prohibido vender su chip “H20″ a China sin una licencia de exportación. Nvidia advirtió de que las nuevas restricciones reducirán en 5.500 millones de dólares sus beneficios trimestrales.

Incluso tras el reciente desplome de los precios de sus acciones, la mayoría de los Siete Magníficos siguen siendo inusualmente vulnerables a nuevas sacudidas. Tres de ellas -Amazon, Apple y Microsoft- tienen valores de mercado de unas 30 veces sus beneficios subyacentes; el ratio equivalente de Nvidia es de 35; el de Tesla es de 123. Estos valores se comparan con el “múltiplo de valoración” medio de las acciones de Nvidia. Estos valores se comparan con un “múltiplo de valoración” medio de 22 para el índice más amplio S&P 500 en la actualidad, y un valor histórico a largo plazo de alrededor de 19 veces.

Las altas valoraciones están justificadas para empresas como los gigantes tecnológicos estadounidenses, que esperan mantener altas tasas de crecimiento de los beneficios durante mucho tiempo. La mayor parte de su valor no procede de sus flujos de caja actuales, sino de los beneficios mucho mayores que esperan obtener en el futuro. Sin embargo, los beneficios empresariales dentro de muchos años están sujetos a una incertidumbre radical, y los de las empresas que dependen de la innovación tecnológica lo están aún más. ¿Quién sabe cómo será el mundo en 2030 o 2040? Como los precios de las acciones de las empresas con valoraciones elevadas dependen mucho más de este futuro, son más sensibles a las perturbaciones.

Mientras tanto, es improbable que el vertiginoso crecimiento de los beneficios de los Siete Magníficos continúe para siempre. En los cinco años transcurridos hasta finales de 2024, los beneficios combinados del grupo antes de impuestos, intereses de la deuda y amortizaciones contables crecieron a un ritmo anualizado del 41%. La previsión media de los analistas para 2025 sigue siendo de un fortísimo 34%. Pero en los últimos siete trimestres “la segunda derivada de los beneficios ha sido negativa”, señala Torsten Slok, de Apollo, gestora de activos privados, lo que significa que la tasa de crecimiento de los beneficios ha caído. Esto podría ser un signo de ralentización de la economía o, lo que es más inquietante para las empresas cuyo valor de mercado se basa en unos beneficios desorbitados, de que su trayectoria se está estabilizando.

Los gigantes tecnológicos también tienen más que temer de una recesión que en el pasado. En el pasado, los inversores alababan sus modelos de negocio “ligeros en capital”, según los cuales sólo necesitaban invertir una pequeña proporción de su efectivo en activos físicos y gastar poco en adquirir nuevos clientes. Esto, a su vez, ayudaba a justificar las altas valoraciones, ya que dejaba a las empresas tecnológicas con bajos costes fijos y, por tanto, más capaces de capear la caída de la demanda cuando se materializaban las recesiones.

Aquellos días han pasado a la historia, y los gigantes tecnológicos derrochan en todo, desde el desarrollo de nuevas plataformas hasta la inversión en la infraestructura física necesaria para la IA. La tendencia se acelera. Mientras que en 2019 los Siete Magníficos gastaron poco más de un tercio de su efectivo de operaciones en gastos de capital, en 2025 los analistas esperan que sea casi la mitad. La esperanza es que esa inversión impulse la innovación, mejores productos y beneficios aún mayores, y en un boom puede que así sea. Sin embargo, también deja a los gigantes tecnológicos mucho más expuestos que antes a una demanda vacilante.

Los Siete Magníficos también están engullendo capital de otra forma, señala James White, de la firma de inversión Elm Wealth. Mientras que ellos mismos son rentables, muchos de sus clientes -ya sea para los chips de Nvidia o los servicios web de Amazon- son startups más pequeñas y deficitarias que se encuentran mucho más abajo en la cadena alimentaria de la IA. Parte del explosivo crecimiento de los beneficios de los gigantes tecnológicos se debe, por tanto, a la avalancha de capital que las empresas de capital riesgo y otras instituciones financieras han invertido en estas empresas en los últimos años. Para que esto continúe, el capital debe seguir siendo abundante y relativamente barato. Nada de eso es probable si los inversores siguen preocupándose por el futuro y prefieren comprar seguros a asumir riesgos. Las turbulencias del mercado podrían dañar aún más a los titanes empresariales estadounidenses.

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