Estrategias y riesgos detrás del renovado interés por el carry trade en pesos

El anuncio de la nueva política cambiaria, que introdujo un régimen de bandas entre los $1.000 y $1.400, generó un renovado interés en el carry trade, una estrategia de inversión basada en las diferencias entre las tasas de interés locales y la cotización del dólar.

Bajo este esquema, varios expertos, tanto locales como internacionales, comenzaron a recomendar instrumentos financieros que permiten aplicar esta operatoria.

Sin embargo, las apuestas en un contexto de alta volatilidad y con el Gobierno dispuesto a intervenir solo en ciertos límites requieren una evaluación cuidadosa de los riesgos.

A partir del 14 de abril de 2025, el gobierno de Javier Milei implementó un esquema de flotación cambiaria dentro de una banda de $1.000 a $1.400 para el dólar. Según las autoridades, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) solo intervendrá si el tipo de cambio toca los límites de esta banda. En palabras del propio Milei, “no habrá intervención hasta que la cotización no toque el piso de la banda, es decir los $1.000”. Esta medida forma parte de un acuerdo con el FMI que establece un objetivo de compra de USD 5.000 millones hasta junio para reforzar las reservas internacionales.

Este nuevo esquema modificó la dinámica del mercado cambiario, reduciendo las restricciones a las personas físicas, quienes ahora pueden operar en el mercado oficial sin el límite de compra mensual de USD 200. Esta flexibilización también afectó las expectativas de los exportadores y de los inversores que buscan rentabilidad en pesos frente a un tipo de cambio potencialmente más bajo.

El carry trade es una estrategia financiera que involucra la compra de activos en una moneda con altas tasas de interés y el financiamiento de esa compra mediante la venta de activos en otra moneda con tasas más bajas.

En el contexto de Argentina, esta estrategia se hace utilizando instrumentos en pesos (como Lecap o Boncap) que ofrecen una tasa de interés más alta que la de los bonos en dólares, lo que genera una diferencia de rendimiento que los inversores pueden aprovechar.

Cuando el tipo de cambio se mueve dentro de los límites establecidos en la banda, los inversores pueden obtener rendimientos atractivos al mantener posiciones en pesos, dado que las tasas de interés locales son considerablemente más altas que las tasas internacionales. Sin embargo, si el tipo de cambio se mueve hacia el límite superior de la banda, los inversores enfrentan el riesgo de una depreciación de la moneda local y posibles pérdidas en dólares.

Según JPMorgan, la flexibilización cambiaria ha creado un ambiente propicio para los carry trades. La banda cambiaria entre los $1.000 y $1.400 establece un rango en el que el tipo de cambio podría mantenerse relativamente estable en el corto plazo.

JPMorgan recomienda aprovechar la alta rentabilidad de instrumentos de corto plazo como Lecap de vencimiento en agosto de 2025. Estos bonos ofrecen rendimientos de 40,5% a tasa interna de retorno (TIR) en pesos. Estas colocaciones ganan atractivo en el actual contexto económico, con tasas de interés elevadas en un mercado que comienza a experimentar mayor liquidez en dólares debido a las intervenciones de organismos internacionales.

La firma sugiere que el carry trade resulta más viable en el corto plazo, entre los próximos tres a cuatro meses, antes de las elecciones legislativas de octubre. La posible estabilización de la inflación y la menor presión sobre el tipo de cambio podría resultar en ganancias sustanciales para quienes inviertan en instrumentos en pesos durante este período.

Quantum Finanzas también identifica oportunidades en el nuevo esquema de bandas cambiarias. La recomendación apunta a una combinación de Lecap y Lecap 2025 como vehículos adecuados para inversores dispuestos a posicionarse en pesos con un tipo de cambio más bajo y estabilidad en las tasas de interés.

En un análisis técnico de la curva de tipos de cambio breakeven, se observa que los rendimientos de estos instrumentos oscilan entre 10% y 15% en dólares si el tipo de cambio se mantiene en el rango de $1.250 y $1.300. La recomendación es centrarse en instrumentos de corto plazo, ya que la incertidumbre electoral y los cambios en el tipo de cambio pueden afectar significativamente las tasas de rentabilidad a largo plazo.

Desde IOL proponen una estrategia selectiva: mantener una parte del portafolio en dólares y, al mismo tiempo, evaluar bonos soberanos y corporativos en moneda dura como una alternativa viable.

Gustavo Ber, economista consultado por Infobae, sostuvo: “En el contexto económico local, aquellos ahorristas de mayor tolerancia al riesgo podrían encontrar espacio para vender sus dólares en $1.200 y hacer colocaciones en pesos”. Para perfiles más conservadores, recomendó considerar inversiones en dólares, aunque sin descartar activos en pesos con rendimientos elevados.

GMA Capital, por su parte, subrayó que el nuevo esquema de bandas reconfigura las estrategias de carry trade en moneda local. Mencionó bonos de corto plazo, como Lecap, con vencimiento en junio 2025, con rendimientos directos de hasta 24% en dólares si el tipo de cambio baja hasta el piso de la banda.

Leonardo Svirsky, operador de renta fija consultado por Infobae, subraya que la intervención del BCRA en el límite inferior de la banda podría generar un entorno favorable para esta estrategia, con un tipo de cambio que podría estabilizarse en los primeros días debajo de 1.200 pesos.

Sin embargo, Svirsky advirtió que, si bien el mercado podría encontrar estabilidad a corto plazo, las expectativas de intervención del Banco Central en caso de que el tipo de cambio se acerque al piso de la banda podría alterar las estrategias de inversión en pesos.

Además, destacó que el calendario electoral y la incertidumbre internacional podrían derivar en movimientos bruscos que afecten la rentabilidad en pesos.

Los instrumentos en pesos que se sugieren para una estrategia de carry trade incluyen principalmente Lecap y Boncap. Estas letras y bonos de corto y mediano plazo, con rendimientos elevados, permiten a los inversores aprovechar la diferencia de tasas de interés mientras gestionan el riesgo cambiario mediante una adecuada selección de vencimientos.

El S30J5, con un vencimiento en junio de 2025, es uno de los instrumentos más recomendados, con una rentabilidad estimada de 24% en dólares si el tipo de cambio se mantiene en el piso de la banda.

De igual manera, los Boncap, especialmente aquellos con vencimientos posteriores a las elecciones de medio término, pueden ofrecer retornos atractivos en dólares si las expectativas cambiarias se mantienen estables.

Aunque el carry trade puede parecer una estrategia atractiva, conlleva riesgos importantes asociados a esta estrategia. La volatilidad cambiaria es una de las principales preocupaciones.

Según Quantum Finanzas, si el tipo de cambio se acerca al techo de la banda de $1.400, los inversores pueden enfrentar pérdidas significativas. Este escenario se da porque una subida abrupta del dólar podría borrar meses de ganancias obtenidas a través de los intereses generados por instrumentos en pesos, e incluso provocar pérdidas en dólares. Como destaca en los informes, “si el tipo de cambio se mueve hacia el techo de la banda, los inversores enfrentan el riesgo de una depreciación de la moneda local y posibles pérdidas en dólares”.

JPMorgan, por su parte, destaca que, aunque la operatoria podría generar rendimientos atractivos a corto plazo, con bonos más largos ofreciendo ganancias de hasta 19% en moneda dura, los bonos más largos tienen una volatilidad que no debe subestimarse. De hecho, advierten que, en caso de un cambio inesperado en las condiciones del mercado o una devaluación abrupta del peso, los inversores podrían perder lo ganado en varios meses de rentabilidad.

Por su parte, GMA Capital también menciona que el nuevo esquema cambiario, con mayores bandas de fluctuación en el tipo de cambio, ha reconfigurado el carry trade en pesos, aumentando la volatilidad. Esta volatilidad cambiaria es una advertencia para los inversores que apuestan a ganancias a través de esta estrategia, ya que, sin un control preciso del tipo de cambio, las ganancias en pesos podrían verse erosionadas rápidamente por movimientos adversos del mercado.

En resumen, aunque el carry trade puede ser una estrategia tentadora, especialmente con las altas tasas en pesos, también es importante tener en cuenta que las fluctuaciones repentinas del dólar pueden resultar en graves pérdidas. Los expertos coinciden en que esta estrategia, aunque viable, debe manejarse con precaución debido a los riesgos asociados con la volatilidad cambiaria.